90/10 VS 60/40 EN VOLATILIDAD INFLACIONARIA

Impacto de la inflación en las carterasLa inflación altera radicalmente el panorama de inversión, reduciendo el poder adquisitivo de los flujos de caja futuros y modificando los perfiles de riesgo-rentabilidad de las distintas clases de activos. En carteras multiactivo, como las estructuras 90/10 y 60/40, la inflación altera considerablemente la dinámica.¿Qué se entiende por carteras 90/10 y 60/40?Una cartera 90/10 asigna el 90 % de sus activos a acciones y el 10 % a bonos, con el objetivo de lograr un crecimiento agresivo. La cartera 60/40, considerada un enfoque equilibrado o moderado, distribuye el 60 % en renta variable y el 40 % en renta fija, tradicionalmente diseñada para combinar crecimiento, ingresos y preservación del capital.

¿Por qué importa la inflación?

Una inflación más alta afecta tanto a la renta variable como a los instrumentos de renta fija, aunque de diferentes maneras:

• Bonos: Más sensibles a la inflación. Los rendimientos suben para compensar el riesgo inflacionario, que presiona a la baja los precios de los bonos.
• Renta variable: Las empresas con poder de fijación de precios pueden repercutir los costes, pero unos costes de insumos y tipos de interés más elevados pueden reducir la rentabilidad.

En una cartera 90/10, la fuerte exposición a la renta variable busca superar la inflación a lo largo del tiempo. Sin embargo, los rendimientos son más volátiles y las pérdidas a corto plazo pueden ser más graves. Por el contrario, una cartera 60/40 ofrece mayor protección debido a la exposición a bonos, pero puede presentar dificultades durante períodos en que la inflación y los tipos de interés suben simultáneamente, lo que reduce tanto la rentabilidad de los bonos como los múltiplos de las acciones.

Perspectivas históricas sobre periodos inflacionarios

Si nos fijamos en la década de 1970, una década de alta inflación, las acciones registraron modestas ganancias nominales, mientras que los bonos sufrieron considerablemente con el aumento de los tipos de interés. En un entorno así, ni las carteras 90/10 ni las 60/40 ofrecieron una protección sólida contra la inflación sin la inclusión de valores indexados a la inflación o activos reales como materias primas o inmuebles.

En picos inflacionarios más recientes (por ejemplo, el de 2021-2022), las carteras agresivas como la 90/10 experimentaron caídas sustanciales debido a las asignaciones a acciones con un alto componente tecnológico, que son sensibles a los tipos de interés. Las carteras equilibradas también tuvieron un desempeño deficiente, ya que el aumento de las tasas de interés debilitó los precios de los bonos.

Mejoras en la cobertura contra la inflación

Para mejorar la resiliencia a la inflación, los inversores en ambas estrategias pueden considerar:

• Incluir TIPS (Valores del Tesoro Protegidos contra la Inflación)
• Asignar a bienes raíces o materias primas
• Aumentar la diversificación en sectores de renta variable con fuerte capacidad de fijación de precios

Cuando la inflación es persistente, no solo se trata de los ratios de asignación de activos, sino también de la selección de activos dentro de esas categorías. Por lo tanto, tanto la estrategia 90/10 como la 60/40 requieren adaptación para mantener su eficacia en términos de rentabilidad real.

En última instancia, ninguna cartera es intrínsecamente superior en condiciones de inflación; la elección óptima depende del horizonte de inversión, la tolerancia al riesgo y la adaptabilidad de los componentes de la cartera a la evolución de las condiciones económicas.

Cómo las tasas de interés influyen en la rentabilidad

Las tasas de interés, en particular su dirección y magnitud, sirven como barómetro para los mercados de capitales. Las tendencias de las tasas de interés oficiales afectan directamente la dinámica de rendimiento de las carteras, especialmente aquellas con ponderaciones significativas en bonos, como la asignación 60/40.

Comprender la sensibilidad de las tasas por clase de activo

Los bonos, especialmente los instrumentos de renta fija de larga duración, están inversamente correlacionados con las tasas de interés. Cuando suben los tipos:

• Los precios de los bonos caen: Más drásticamente para los bonos de larga duración
• Las acciones se ajustan: Los beneficios futuros descontados afectan más a las acciones de crecimiento

Esta interacción es crucial al comparar estrategias de cartera.

Cartera 90/10 ante el aumento de los tipos

El énfasis de la cartera 90/10 en la renta variable la hace más resistente a las subidas de los tipos de interés, inicialmente. Sin embargo, esto depende en gran medida del tipo de acciones que se inviertan. Las acciones de crecimiento, que constituyen una parte importante de las carteras agresivas, son particularmente vulnerables a medida que las subidas de los tipos reducen su valor actual. Además, el aumento de los costos de endeudamiento puede generar presión sobre las empresas con un alto apalancamiento, lo que perjudica sus ganancias futuras.

El componente de bonos al 10% ofrece una protección mínima, lo que significa que los inversores con una tasa 90/10 se enfrentan a una mayor volatilidad a la baja durante ciclos repentinos o agresivos de subida de tipos, como los observados en 2022.

Impacto en la asignación 60/40

La cartera 60/40 está estructuralmente más expuesta a las fluctuaciones del mercado de bonos. En entornos de tipos de interés bajos, el segmento de bonos históricamente aportaba estabilidad e ingresos. Sin embargo, en escenarios de subida de tipos, los bonos tienden a perder valor, lo que erosiona la función tradicional de mitigación de riesgos de la cartera.

Dado que la renta variable también tiende a tener un rendimiento inferior durante el aumento de tipos, especialmente sin un fuerte crecimiento de los beneficios, ambos lados de la cartera se enfrentan a dificultades. Los inversores en carteras equilibradas experimentaron esto de forma drástica durante el ciclo de subidas de tipos de 2022, cuando muchas carteras 60/40 perdieron más del 15 %, dependiendo de sus componentes específicos.

Estrategias para afrontar las subidas de tipos

Para mitigar estas presiones, los inversores pueden considerar:

• Cambiar de bonos de larga duración a bonos de menor duración
• Incluir instrumentos de tipo flotante, como préstamos bancarios
• Reasignar parte de la exposición a la renta variable a acciones que pagan dividendos o de valor, que suelen tener un mejor rendimiento en entornos de subidas de tipos

Un punto importante es que, en ciclos económicos completos, las subidas de tipos suelen preceder a los períodos de recuperación. Las carteras agresivas pueden obtener un rendimiento superior en estos repuntes de ciclos posteriores tras la normalización de las políticas. Sin embargo, también sufren caídas más pronunciadas durante las fases de ajuste.

Por lo tanto, la toma de decisiones debe tener en cuenta no solo los tipos actuales, sino también las expectativas futuras y el posicionamiento cíclico.

Perspectivas de tipos y alineación de la cartera

La eficacia de las estructuras de cartera ante el aumento de los tipos de interés depende del reequilibrio dinámico, la rotación sectorial y la inclusión de activos alternativos. No hay una solución definitiva entre las estructuras 90/10 y 60/40: la estructura con mejor rendimiento dependerá de la sensibilidad a los tipos de interés de las distintas posiciones y de la adaptabilidad estratégica.

Volatilidad y rendimiento ajustado al riesgoLa volatilidad (el grado de variación en la rentabilidad de las carteras) refleja la incertidumbre a la que se enfrentan los inversores. Al comparar carteras agresivas (90/10) y equilibradas (60/40), analizar su rendimiento ajustado al riesgo se vuelve esencial, especialmente durante mercados turbulentos.Tipos de volatilidad y sus orígenesLa volatilidad del mercado puede ser sistémica (afectando a todas las clases de activos) o idiosincrásica (afectando a sectores o acciones específicos). Entre sus desencadenantes se incluyen eventos geopolíticos, sorpresas en los datos macroeconómicos o cambios en la política de los bancos centrales. Ambos tipos de cartera se ven afectados, pero de maneras muy diferentes.Rendimiento de 90/10 durante alta volatilidadCon una exposición del 90 % a la renta variable, la cartera 90/10 presenta una desviación típica significativamente mayor en la rentabilidad. Si bien esto puede significar un mayor potencial alcista durante los mercados alcistas, las caídas durante las tensiones del mercado se magnifican igualmente. Por ejemplo, durante la crisis de la COVID-19 a principios de 2020, las carteras agresivas cayeron más del 30 % en semanas, aunque también se recuperaron más rápido a medida que los mercados se recuperaban.

Las medidas ajustadas al riesgo, como el ratio de Sharpe o el ratio de Sortino, suelen comprimirse durante períodos de alta volatilidad para dichas carteras debido a las elevadas desviaciones típicas, incluso si las rentabilidades nominales se mantienen positivas a lo largo del tiempo. Esto afecta la experiencia y la toma de decisiones del inversor.

Cartera 60/40 en entornos volátiles

La estructura 60/40 tradicionalmente se beneficia de la descorrelación entre bonos y acciones. En las caídas típicas del mercado, los precios de los bonos suben a medida que bajan los rendimientos, lo que amortigua las pérdidas derivadas de la caída de los mercados bursátiles. Sin embargo, en entornos donde ambas clases de activos caen simultáneamente (por ejemplo, aumento de la inflación y las tasas), el papel protector de los bonos se debilita.

Aun así, el 60/40 mantiene una volatilidad menor en general, lo que lo hace atractivo para inversores con un apetito de riesgo moderado. A largo plazo, su trayectoria de rentabilidad más fluida y menores caídas de la cartera pueden generar una mayor capitalización y retención de inversores.

Gestión proactiva de la volatilidad

Existen diversas herramientas para que los inversores gestionen la volatilidad en ambos marcos de cartera:

• Reequilibrio periódico según los objetivos de riesgo
• Integración de estrategias de rentabilidad absoluta o de cobertura
• Asignación a activos como el oro o las infraestructuras

Además, la diversificación entre geografías, estilos (valor vs. crecimiento) y niveles de capitalización puede mitigar los extremos de la volatilidad cíclica.

Elección basada en el perfil de volatilidad

La decisión entre 90/10 y 60/40 podría depender más del temperamento del inversor que de las condiciones macroeconómicas. Los entornos de alta volatilidad ponen a prueba la resiliencia emocional y los sesgos de comportamiento. Un inversor 90/10 debe estar dispuesto a soportar grandes fluctuaciones para obtener posibles ganancias a largo plazo, mientras que un inversor 60/40 negocia cierto potencial de crecimiento a cambio de mayor estabilidad y previsibilidad.

La rentabilidad ajustada al riesgo (rentabilidad por unidad de riesgo) suele favorecer al 60/40 en regímenes volátiles, pero el 90/10 puede ser más ventajoso en un ciclo más largo si se gestiona la volatilidad y se aprovechan eficazmente las oportunidades de capitalización.

En resumen, la volatilidad no solo castiga las estructuras agresivas, sino que exige disciplina. La elección de la cartera debe equilibrar el potencial con la tolerancia al riesgo, tanto psicológica como práctica, en condiciones de incertidumbre real.