ELKS VS CONVERTIBLES: ¿QUÉ ESTRUCTURA LE PAGA POR QUÉ RIESGOS?

En el cambiante panorama de los productos financieros estructurados, dos vehículos de inversión destacan para los inversores que buscan rentabilidad alternativa: los ELKS (Valores Vinculados a la Renta Variable) y los valores convertibles. Si bien ambos ofrecen exposición a los mercados de renta variable con distintos niveles de protección contra riesgos a la baja, funcionan de maneras marcadamente diferentes. Esta sección presenta estos dos instrumentos, describiendo sus características fundamentales, propósito e inversores objetivo.

¿Qué son los ELKS?

Los ELKS, o Valores Vinculados a la Renta Variable, son productos estructurados vinculados al rendimiento de una acción o índice subyacente. Los ELKS generalmente ofrecen un cupón superior al del mercado, junto con una protección parcial contra riesgos a la baja. Los inversores reciben pagos periódicos de intereses y, al vencimiento, el reembolso del principal depende del rendimiento del activo vinculado.

La estructura generalmente incluye un componente de bono cupón cero combinado con una opción de venta corta sobre la acción. Esta combinación crea una situación en la que el inversor asume una bajada limitada del capital a cambio de la generación de ingresos.

• Ventajas: Mayores rendimientos que los bonos tradicionales
• Desventajas: Posible retorno del capital en lugar de efectivo al vencimiento si la acción cae

¿Qué son los valores convertibles?

Los valores convertibles, a menudo en forma de bonos convertibles o acciones preferentes, permiten a los tenedores convertir sus tenencias en un número predeterminado de acciones ordinarias de la empresa emisora. Esta naturaleza híbrida les confiere características tanto de instrumentos de deuda como de capital.

Ofrecen renta fija mediante el pago de cupones y una posible participación alcista mediante la conversión de acciones, que generalmente se activa cuando el precio de la acción del emisor supera un precio de conversión específico.

• Ventajas: Protección contra caídas gracias a los mínimos de los bonos con potencial alcista.
• Desventajas: Rendimientos más bajos que los ELKS y sujetos a la volatilidad de los precios.

Idoneidad para el inversor

Los ELKS pueden resultar atractivos para inversores que buscan ingresos y están dispuestos a aceptar exposición a la renta variable y la posible rentabilidad de las acciones en lugar de efectivo. Por el contrario, los convertibles atraen a inversores interesados ​​en captar el potencial alcista de la renta variable con menos preocupación por la rentabilidad inmediata. Comprender estos factores estructurales es crucial para alinear los instrumentos con los objetivos de inversión individuales y la tolerancia al riesgo.

Al comparar los ELKS con los valores convertibles, la consideración central es: ¿cómo compensa cada estructura al inversor por los riesgos específicos asumidos? Comprender esto requiere un análisis profundo de los respectivos mecanismos de pago, la sensibilidad de los precios y la respuesta a la volatilidad.

Rendimiento y distribución de rentabilidad

Los ELKS generalmente ofrecen distribuciones de renta fija más altas en forma de cupones. Esto se debe a que los inversores en ELKS asumen un potencial de crecimiento limitado y un mayor riesgo de recibir capital depreciado al vencimiento si el activo vinculado tiene un rendimiento inferior. El aumento de la rentabilidad refleja la opción de venta corta incorporada vendida por el inversor, que complementa la rentabilidad.

En cambio, los valores convertibles suelen ofrecer cupones más bajos, en parte debido a la valiosa característica de conversión de capital incorporada en el producto. Los inversores pagan efectivamente por este potencial alcista al aceptar un rendimiento menor en comparación con la deuda tradicional, por lo demás similar.

Exposición al Riesgo y la Volatilidad

Los convertibles tienen un sesgo más positivo debido a su opcionalidad. Cuando la acción subyacente tiene un buen rendimiento, la convertibilidad puede generar importantes ganancias de capital, lo que impulsa al valor a comportarse de forma más similar a la renta variable. Esto hace que los convertibles sean muy sensibles a la volatilidad del mercado (Vega positiva), beneficiándose a medida que aumenta la volatilidad implícita.

Sin embargo, los ELKS están diseñados con una rentabilidad limitada y una exposición a opciones de venta, lo que los hace negativamente sensibles a la volatilidad. El aumento de la volatilidad aumenta la probabilidad de que el rendimiento de la renta variable supere la barrera a la baja, reduciendo así el valor del valor. Además, si el capital subyacente termina por debajo del nivel de knock-in al vencimiento, los inversores podrían recibir acciones en lugar del valor nominal, un riesgo extremo que se compensa mediante el rendimiento inicial.

Estructura de capital y riesgo crediticio

Los bonos convertibles ocupan una posición más alta en la estructura de capital que el capital ordinario, lo que ofrece una mejor protección en caso de dificultades para el emisor. Los ELKS no están garantizados y generalmente están estructurados por instituciones financieras sobre acciones de terceros, lo que introduce tanto el riesgo de crédito del emisor como el riesgo de mercado de las acciones vinculadas.

En esencia, los ELKS pagan a los inversores mayores ingresos iniciales por asumir el riesgo de erosión del capital y el impacto de la volatilidad del mercado, mientras que los convertibles ofrecen menores ingresos periódicos con acceso opcional a posibles revalorizaciones del capital y protección parcial del capital mediante límites mínimos de los bonos.

Ejemplo de caso

Considere a un inversor que elige entre un ELKS que paga un cupón del 9% y está vinculado a una importante acción tecnológica, frente a un bono convertible del mismo emisor con un cupón del 4% y una prima de conversión de capital del 30%. La elección correcta dependerá de las perspectivas de mercado del inversor y de sus prioridades de ingresos frente a las de crecimiento.

La elección entre ELKS y valores convertibles debe basarse tanto en las perspectivas del mercado como en los objetivos de inversión individuales. Cada producto se adapta a diferentes perfiles y objetivos, ofreciendo combinaciones únicas de riesgo y rentabilidad en la generación de ingresos, la protección del capital y la participación en el capital.

Expectativas del mercado y alineación estratégica

Si un inversor anticipa un rendimiento de la renta variable estable o con una caída moderada, los ELKS pueden ser la mejor opción. Los elevados pagos de cupones proporcionan ingresos continuos, e incluso si la renta variable cae moderadamente, la estructura puede proteger el capital, siempre que no se supere el nivel de knock-in. En este escenario, el mayor rendimiento compensa el limitado potencial de apreciación.

Por otro lado, si el inversor espera una apreciación significativa de las acciones, los convertibles suelen ser más adecuados. La opción intrínseca de convertirlos en renta variable permite participar en las ganancias al alza, mientras que las pérdidas siguen estando respaldadas por el valor nominal del bono. Las estrategias de arbitraje de convertibles a menudo se basan en esta característica para explotar las ineficiencias en la fijación de precios entre el bono y la acción subyacente.

Apetito de Riesgo y Asignación de Cartera

Los inversores que buscan mayores ingresos y que se sienten cómodos con la posibilidad de recibir capital depreciado al vencimiento pueden inclinarse por los ELKS. Los inversores institucionales suelen utilizar los ELKS en estrategias de mejora del rendimiento o de conversión inversa para generar flujo de caja incluso en mercados estancados.

Los valores convertibles, por el contrario, se alinean con quienes tienen una tolerancia al riesgo moderada y perspectivas de crecimiento de la renta variable a largo plazo. Se suelen mantener en carteras equilibradas como una clase de activo híbrido que ofrece exposición parcial al rendimiento de las acciones con menores riesgos a la baja.

Consideraciones Fiscales y de Liquidez

El tratamiento fiscal puede variar significativamente. Los ELKS pueden generar ingresos ordinarios que podrían estar sujetos a tipos impositivos más altos según la jurisdicción. Los bonos convertibles pueden optar al tratamiento de ganancias de capital en el momento de la conversión o venta. Además, los convertibles tienden a ser más líquidos en mercados consolidados, mientras que los ELKS suelen ser OTC y menos líquidos.

Factores de decisión final

En resumen:

• Elija ELKS cuando priorice los ingresos y acepte un potencial alcista limitado con exposición condicional a la baja.
• Elija convertibles cuando busque un potencial alcista en renta variable con una protección similar a la de los bonos y menores necesidades de ingresos.

En última instancia, un enfoque diversificado que combine ambas estructuras puede equilibrar los objetivos de rendimiento y crecimiento, especialmente si las perspectivas del mercado son mixtas o cambiantes.