CÓMO EL AUMENTO DE LAS TASAS CREAN DESCUENTOS EN LOS BONOS Y CÓMO EVALUAR LA OPORTUNIDAD

¿Por qué el aumento de las tasas de interés afecta los precios de los bonos?

La fijación de precios de los bonos se mueve de forma inversa a las tasas de interés. Cuando los bancos centrales suben las tasas de interés en respuesta a presiones inflacionarias o fuerzas macroeconómicas, se genera un efecto dominó en los mercados de renta fija. Los bonos existentes, que a menudo pagan tasas de cupón más bajas, se vuelven menos atractivos cuando la deuda de nueva emisión ofrece mayores rendimientos. Por lo tanto, los precios de los bonos caen para compensar el menor pago, creando lo que se conoce como un "bono con descuento".

Esta caída de precio ajusta efectivamente el rendimiento de un bono para mantenerlo competitivo con las tasas vigentes en el mercado. Por ejemplo, si un bono antiguo paga un 2% mientras que las nuevas emisiones ofrecen un 4%, el precio del bono antiguo debe bajar para que su rendimiento al vencimiento se ajuste a las condiciones actuales del mercado.

Entendiendo la mecánica

El precio de un bono es una función de su valor actual, basado en los flujos de efectivo futuros descontados a las tasas de interés actuales del mercado. A medida que suben los tipos:

• El valor actual de los cupones fijos del bono disminuye
• El valor actual de la amortización del principal del bono disminuye
• Por lo tanto, el precio del bono disminuye

Este efecto es más pronunciado en los bonos de larga duración, que presentan una mayor sensibilidad a los tipos de interés (también conocido como riesgo de duración). Cuanto más se tarde en recibir flujos de caja, más se descuentan estos flujos en un entorno de tipos al alza.

Ejemplo ilustrativo

Considere un bono del gobierno a 10 años con un valor nominal de 1000 libras esterlinas y un cupón anual del 3 %. Si los tipos de interés del mercado suben al 5 %, un nuevo bono con el mismo vencimiento podría ofrecer un 5 % anual. Para que el bono de menor rendimiento sea atractivo, su precio debe bajar para que los inversores sigan recibiendo un rendimiento comparable. En este escenario, el bono más antiguo podría cotizar a 880 libras en lugar del valor nominal.

No todos los bonos reaccionan de la misma manera

El rendimiento de los bonos varía en función de varios factores:

• Duración: Los bonos a largo plazo son más sensibles al precio a las fluctuaciones de los tipos.
• Calidad crediticia: Los bonos con mayor riesgo pueden mostrar descuentos aún mayores, ya que los inversores exigen primas de riesgo.
• Bonos rescatables: Los bonos con opción de rescate pueden comportarse de forma impredecible ante las fluctuaciones de los tipos de interés.

Comprender cómo responden los diferentes instrumentos a las fluctuaciones de los tipos es clave para evaluar los movimientos de precios y las posibles oportunidades.

Evaluación de bonos con descuento ante el aumento de tipos

Los bonos con descuento, si bien pueden ser atractivos, requieren una evaluación exhaustiva antes de invertir. Comprender las razones de su descuento, su potencial de ingresos futuros y la estabilidad financiera del emisor son factores que determinan si un bono representa una verdadera oportunidad o una trampa de valor.

Evaluación del rendimiento al vencimiento (YTM)

El YTM refleja la rentabilidad total que un inversor puede esperar si mantiene el bono hasta su vencimiento. Cuando un bono tiene un precio con descuento, este rendimiento es superior a la tasa de cupón porque el comprador lo adquiere por menos de su valor nominal. El rendimiento al vencimiento (YTM) representa:

• Los ingresos anuales por cupón
• La plusvalía obtenida al mantener el bono hasta su vencimiento
• El tiempo restante hasta el vencimiento

Los inversores deben comparar el YTM no solo con el de otros bonos, sino también con la inflación esperada y las tasas de mercado. Por ejemplo, si un bono ofrece un YTM del 8% mientras la inflación se sitúa en el 6%, el rendimiento real es de aproximadamente el 2%.

Calidad crediticia y perfil de riesgo

Cuando los bonos cotizan con grandes descuentos, es fundamental considerar si la caída del precio se debe a cambios macroeconómicos o a preocupaciones específicas del emisor. Un bono corporativo puede cotizar con descuento porque la situación financiera de la empresa emisora ​​se está deteriorando. Por lo tanto, los analistas deben revisar:

• Calificaciones crediticias de agencias como Moody's o S&P
• Ratio de endeudamiento y flujo de caja libre
• Beneficios recientes y proyecciones futuras
• Ratio de cobertura de intereses

Los bonos municipales y soberanos también conllevan riesgos, como preocupaciones geopolíticas y cambios en la legislación fiscal, que pueden afectar su solvencia.

Duración, convexidad y características de rescate

Antes de invertir, se debe evaluar la duración de un bono (sensibilidad a las tasas) y si cuenta con opciones integradas, como la posibilidad de rescate. Los bonos rescatables pueden ser rescatados anticipadamente por los emisores durante entornos de tasas de interés a la baja, lo que limita el potencial de crecimiento para los inversores.

Además, el concepto de convexidad ayuda a comprender cuánto varía el precio de un bono a medida que varían las tasas de interés. Los bonos con mayor convexidad son menos sensibles a las variaciones de los tipos de interés y pueden ofrecer mayor estabilidad de precios.

Consideraciones Fiscales

Los ingresos por intereses suelen estar sujetos al impuesto sobre la renta, y las ganancias de capital obtenidas al vencimiento de los bonos con descuento pueden tributar de forma diferente según la jurisdicción. Algunos bonos gubernamentales ofrecen intereses exentos de impuestos, lo que aumenta su atractivo a pesar de tener un tipo de cupón más bajo; algo que los inversores deberían tener en cuenta al calcular la rentabilidad después de impuestos.

Sentimiento del Mercado

Por último, el comportamiento de los inversores influye. Algunos descuentos se amplifican en los mercados bajistas debido a las ventas por pánico, no a la crisis financiera subyacente. Identificar descuentos injustificados podría generar ganancias oportunistas si se normaliza la situación.

Combinar el análisis técnico, la investigación de emisores y la comprensión macroeconómica permite una evaluación más integral de los bonos con descuento.

Enfoques estratégicos para invertir en bonos con descuentoInvertir en bonos con descuento ofrece una oportunidad única de obtener ingresos y revalorizar el capital. Sin embargo, entornos de tasas de interés al alza, como el de los últimos años, exigen estrategias sofisticadas para mitigar el riesgo y, al mismo tiempo, extraer valor. A continuación, se presentan varios enfoques pertinentes que los inversores en bonos pueden considerar:Vencimientos escalonados y escalonadosEl escalonamiento de bonos implica la compra de bonos con vencimientos escalonados. Este enfoque reduce el riesgo de reinversión y equilibra la exposición a las fluctuaciones de las tasas de interés. Por ejemplo:

• Una parte vence anualmente, lo que ofrece liquidez e ingresos
• El nuevo capital puede reinvertirse a las tasas vigentes más altas
• El inversor evita bloquear todos los fondos a una sola tasa

Con el tiempo, esta estructura permite flexibilidad y mantiene la duración promedio de la cartera en un nivel manejable.

Diversificación mediante crédito y geografía

Diversificar las tenencias de bonos entre sectores, calificaciones crediticias y geografías ayuda a amortiguar la volatilidad impulsada por las tasas o la volatilidad específica del emisor. Los bonos gubernamentales pueden ofrecer menores rendimientos, pero brindan estabilidad. Por otro lado, la deuda corporativa o de mercados emergentes de mayor rendimiento ofrece un mayor potencial de rentabilidad (y mayor riesgo). Una exposición equilibrada puede actuar como cobertura a lo largo de múltiples ciclos económicos.

Gestión activa vs. pasiva

Los fondos de bonos activos buscan captar valor en bonos en dificultades o con precios incorrectos mediante la asignación táctica y la selección de valores. En condiciones de subida de tipos, los gestores activos pueden:

• Reducir la exposición a la duración
• Buscar mejoras en las calificaciones crediticias
• Identificar oportunidades de aprovechar las pérdidas fiscales

Por el contrario, la inversión pasiva en bonos a través de fondos indexados ofrece comisiones más bajas y simplicidad. Sin embargo, las carteras pasivas podrían no ajustarse dinámicamente a las condiciones de los tipos de interés, lo que las deja expuestas a las fluctuaciones del mercado.

Centrarse en los ingresos y la rentabilidad total

Al considerar los bonos con descuento, los inversores deberían centrarse en la rentabilidad total (la combinación de ingresos por intereses y ganancias de capital) en lugar de solo en el rendimiento.

En ocasiones, un bono de menor rendimiento adquirido con un mayor descuento podría generar una mejor rentabilidad total que un bono de alto rendimiento a la par, especialmente si los tipos se estabilizan o bajan en el futuro.

Planificación de contingencias

El aumento de los tipos de interés puede no durar indefinidamente. Los inversores deben estar preparados para diversos escenarios, entre ellos:

• Un estancamiento o una reversión en las subidas de tipos
• Una inflación que se desacelera más de lo previsto
• Presiones recesivas que vuelven a bajar los tipos

Mantener la liquidez y un horizonte de inversión claro facilita la flexibilidad en entornos inciertos.

Asesoramiento profesional

Dada la complejidad de la valoración de bonos, los factores de riesgo y los matices regulatorios, muchos inversores se benefician del asesoramiento profesional. Los planificadores financieros certificados o los asesores de inversión acreditados pueden adaptar estrategias de renta fija a sus objetivos y tolerancia al riesgo individuales. Muchas empresas también ofrecen cuentas gestionadas de bonos a medida, especializadas en la adquisición de bonos con descuento y el seguimiento del rendimiento, ideales para personas con un alto patrimonio que buscan adaptarse a los ciclos volátiles de las tasas de interés. En definitiva, el inversor disciplinado, con un conocimiento fundamental de los precios de los bonos, su duración y la dinámica del mercado, puede descubrir oportunidades sustanciales cuando los rendimientos suben y los bonos se negocian con descuento.