OPCIONES SOBRE FUTUROS VS. OPCIONES SOBRE ACCIONES: COMPRENSIÓN DE LA LIQUIDACIÓN, LAS GRIEGAS Y EL RIESGO

Principales diferencias entre futuros y opciones sobre accionesLas opciones son instrumentos financieros potentes que ofrecen oportunidades únicas de cobertura, especulación y gestión de riesgos. Dos de los tipos más utilizados son las opciones sobre futuros y las opciones sobre acciones. Si bien ambas pertenecen a la categoría más amplia de derivados, difieren significativamente en cuanto a los activos subyacentes, los mecanismos de liquidación, la exposición a las divisas griegas y sus perfiles de riesgo asociados.Comprender estas diferencias es crucial para inversores, gestores de riesgos y operadores que buscan crear estrategias sofisticadas o gestionar la exposición de forma eficaz. Aquí, exploraremos cómo se comparan las opciones sobre futuros con las opciones sobre acciones y qué las distingue en términos prácticos y financieros.Activo subyacenteLa principal diferencia entre los futuros y las opciones sobre acciones radica en sus activos subyacentes. Las opciones sobre acciones se basan en acciones individuales, como Apple, Microsoft o Tesla. Al comprar o vender una opción sobre acciones, se celebra un contrato que implica la posible compra o venta de un número específico de acciones; en EE. UU., normalmente 100 acciones por contrato.

Las opciones sobre futuros, en cambio, obtienen su valor de los contratos de futuros, en lugar de las acciones de una empresa individual. Estos contratos de futuros pueden replicar índices (por ejemplo, futuros del S&P 500), materias primas (por ejemplo, petróleo y oro) o tipos de interés. En consecuencia, las opciones sobre futuros introducen una capa de complejidad, ya que su valor está vinculado a un contrato que, en sí mismo, representa un compromiso futuro.

Especificaciones del contrato

Las opciones sobre acciones tienen especificaciones contractuales estandarizadas, como el tamaño del contrato, el tick size y el estilo de vencimiento (generalmente europeo o americano). Estos contratos están regulados a través de bolsas cotizadas como la Bolsa de Opciones de Chicago (CBOE) o la Bolsa de Valores de Londres (LSE).

Las opciones sobre futuros, por otro lado, adoptan las especificaciones del mercado de futuros subyacente. Esto significa que los vencimientos pueden estar vinculados a las fechas de entrega de los futuros, y el tamaño de los contratos refleja el tamaño del lote de los futuros subyacentes. Además, muchas opciones sobre futuros son de estilo europeo, lo que significa que solo pueden ejercerse al vencimiento, mientras que las opciones sobre acciones suelen ser de estilo americano, lo que permite un ejercicio anticipado.

Liquidez

En las opciones sobre acciones, la liquidez suele depender de la actividad negociada de la acción subyacente. Las acciones de primera línea suelen ofrecer mercados de opciones profundos y líquidos. Por el contrario, las opciones sobre futuros suelen obtener su liquidez del mercado de futuros correspondiente, y si bien algunos productos como el S&P 500, el petróleo crudo o los futuros del Tesoro son altamente líquidos, otros pueden ser más especializados.

La liquidez es un factor crucial que afecta los diferenciales entre oferta y demanda, la facilidad de ejecución y la eficiencia de la implementación de estrategias complejas de múltiples strikes, como los diferenciales y las posiciones straddles.

Comisiones y Márgenes

Las comisiones para las opciones sobre acciones y futuros pueden variar según el bróker, pero una distinción clave radica en los requisitos de margen. Los mercados de futuros generalmente operan con bajos requisitos de margen debido a su naturaleza apalancada, y los vendedores de opciones sobre futuros deben mantener un margen en función de la volatilidad y el tamaño nocional del contrato de futuros subyacente.

Con las opciones sobre acciones, el margen también depende del tipo de posición (por ejemplo, escribir opciones de compra cubiertas frente a opciones de venta sin cobertura) y de los supuestos de riesgo. Sin embargo, estos suelen estar sujetos a regulaciones más estrictas según las normas de la bolsa de valores y la firma de corretaje del inversor. En las siguientes secciones, profundizaremos en áreas específicas de preocupación: procesos de liquidación, exposición a las opciones griegas y diferentes perfiles de riesgo.

Diferencias de liquidación y ejercicio

Las reglas de liquidación y ejercicio constituyen una de las principales diferencias operativas entre las opciones sobre futuros y las opciones sobre acciones. Comprender estas distinciones es crucial para garantizar una ejecución fluida de las posiciones y evitar exposiciones no deseadas.

Liquidación de opciones sobre acciones

Las opciones sobre acciones generalmente se liquidan físicamente. Esto significa que, al ejercerse, el comprador de una opción de compra adquiere las acciones subyacentes y el vendedor las entrega. Por el contrario, el comprador de una opción de venta puede vender las acciones al precio de ejercicio al vendedor.

Por ejemplo, si tiene una opción de compra sobre acciones de Tesla y esta se ejerce, recibirá las 100 acciones subyacentes al precio de ejercicio, suponiendo que estén dentro del dinero. Si la opción vence fuera del dinero, simplemente expira sin valor.

La liquidación suele ser T+2 (fecha de negociación más dos días hábiles), lo que se ajusta a las regulaciones estándar de liquidación de acciones. Esto ofrece a los operadores un plazo definido para gestionar las obligaciones posteriores al ejercicio.

Liquidación de Opciones sobre Futuros

A diferencia de las opciones sobre acciones, las opciones sobre futuros suelen liquidarse en efectivo o dar lugar a la entrega del contrato de futuros subyacente.

En el caso de las opciones sobre futuros de estilo americano, la liquidación también puede ser física, pero implica la entrega del contrato de futuros subyacente, no de una materia prima física. Una vez ejercida, el operador recibe una posición larga o corta en el futuro correspondiente, dependiendo de si la opción era de compra o de venta.

Es importante destacar que muchas opciones sobre futuros son de estilo europeo, lo que significa que solo pueden ejercerse al vencimiento. La liquidación final puede ser en efectivo, utilizando un precio determinado por la bolsa en la fecha de vencimiento. Esto se aplica, por ejemplo, a las opciones sobre futuros sobre índices bursátiles donde el subyacente no es entregable (como el índice S&P 500).

Impacto en la gestión de posiciones

Dado que las opciones sobre acciones dan lugar a la liquidación de acciones y las opciones sobre futuros dan lugar a contratos de futuros o a una liquidación en efectivo, esto tiene implicaciones sustanciales para los requisitos de margen y las medidas posteriores. En las opciones sobre acciones, los inversores deben prepararse para entregar o recibir acciones. En las opciones sobre futuros, los operadores deben estar preparados para gestionar una posición abierta en futuros tras el ejercicio, que suele estar apalancada y se ajusta a precio de mercado diariamente.

Además, la asignación de una opción sobre futuros podría cambiar inesperadamente su exposición a menos que se supervise de cerca. Muchos operadores prefieren cerrar o renovar las opciones sobre futuros antes del vencimiento para evitar la conversión automática a un futuro, lo que podría no coincidir con la estrategia prevista del inversor.

Momento del ejercicio

Otra diferencia clave es el momento del ejercicio. Las opciones sobre acciones suelen ser de estilo americano, lo que ofrece a los inversores la flexibilidad de ejercerlas en cualquier momento antes del vencimiento. Esto permite la toma de beneficios o el uso táctico de la caída de la prima. El ejercicio anticipado es posible si resulta financieramente ventajoso, como la obtención de un dividendo.

Las opciones sobre futuros, generalmente de estilo europeo, no permiten el ejercicio anticipado. Esto simplifica algunas decisiones, pero puede limitar la flexibilidad, especialmente en entornos volátiles donde las ganancias iniciales podrían no asegurarse mediante el ejercicio.

Conclusión sobre la liquidación

La conclusión clave es que las opciones sobre futuros se liquidan en contratos de futuros (o efectivo), mientras que las opciones sobre acciones se liquidan en acciones subyacentes. Esto tiene implicaciones para la inversión de capital, la gestión de márgenes y la complejidad operativa. Comprender estas distinciones fundamentales en la liquidación es fundamental para gestionar la exposición y cumplir los objetivos de la estrategia.

Comparación de la exposición a las griegas de opciones

El término griegas en el mercado de opciones se refiere a un conjunto de métricas que cuantifican cómo cambia el precio de una opción en respuesta a diversos factores, como el precio del activo subyacente, la desintegración temporal y la volatilidad. Los operadores de opciones se basan en gran medida en las griegas (Delta, Gamma, Theta, Vega y Rho) al tomar decisiones estratégicas. Cada una de estas métricas se comporta de forma diferente en las opciones sobre acciones que en las opciones sobre futuros debido a la naturaleza de los activos subyacentes y las características de liquidación involucradas.

Delta

La delta de una opción ilustra cuánto se espera que se mueva el precio de la opción cuando el precio del activo subyacente varía en una unidad. En las opciones sobre acciones, el Delta generalmente tiene implicaciones directas: una opción de compra sobre una acción con un Delta de 0,60 sugiere que si la acción sube $1, el valor de la opción aumenta $0,60.En el caso de las opciones sobre futuros, el Delta se comporta de forma ligeramente diferente porque el subyacente es un contrato de futuros, que ya incorpora tasas de interés, expectativas de dividendos y coste de mantenimiento. Esto significa que el Delta para las opciones sobre futuros tiende a ser simétrico en torno a cero y, a menudo, refleja un valor absoluto más alto, lo que lo hace más sensible a las variaciones en el contrato de futuros subyacente.Gamma mide la tasa de variación del Delta. Un valor alto de Gamma indica que el Delta es muy sensible a las fluctuaciones del subyacente. Tanto en las opciones sobre acciones como sobre futuros, Gamma se comporta de forma similar, pero su impacto tiende a amplificarse en las opciones sobre futuros debido al apalancamiento inherente a los contratos de futuros.

Como resultado, a los operadores podría resultarles más difícil cubrir Delta en opciones sobre futuros, especialmente cerca del vencimiento, cuando Gamma se dispara, lo que genera impactos significativos ante pequeñas fluctuaciones en el precio de los futuros.

Theta

Theta cuantifica el deterioro temporal: la pérdida de valor de la opción a medida que se acerca el vencimiento. Tanto las opciones sobre acciones como las opciones sobre futuros presentan deterioro Theta, pero la magnitud del deterioro varía en función de la volatilidad, el plazo de vencimiento y el valor de mercado.

Las opciones sobre futuros suelen tener horizontes temporales más cortos y pueden decaer más rápidamente debido a la naturaleza del subyacente, especialmente en mercados volátiles. Los operadores podrían notar una pérdida de valor más rápida en las opciones de futuros fuera de dinero, a menos que la volatilidad aumente proporcionalmente.

Vega

Vega representa la sensibilidad de una opción a los cambios en la volatilidad. En las opciones sobre acciones, Vega refleja cuánto cambiará el valor de la opción con un cambio del 1% en la volatilidad implícita, que puede estar impulsada por informes de ganancias, estrés del mercado o anuncios de noticias.

En las opciones sobre futuros, Vega se comporta de manera similar, pero la volatilidad implícita tiende a estar impulsada por eventos, especialmente en futuros de materias primas y tasas de interés. La sensibilidad de Vega puede ser menor en los mercados de futuros volátiles intradía, y el impacto de los picos de volatilidad puede ser breve en comparación con las fluctuaciones prolongadas del mercado de valores.

Rho

Rho a menudo se pasa por alto, pero cabe destacar que mide la sensibilidad a las variaciones en las tasas de interés. Esto suele tener mayor impacto en las opciones sobre futuros, ya que el precio de un futuro ya refleja las expectativas sobre las tasas de interés. En consecuencia, Rho puede tener una influencia más directa en las primas, especialmente en opciones de futuros a largo plazo relacionadas con tasas o bonos.En opciones sobre acciones, Rho suele ser insignificante, a menos que se trate de opciones a largo plazo, donde las variaciones en las tasas de interés pueden afectar significativamente los flujos de caja descontados.Griegas y gestión de riesgosGestionar la exposición a opciones mediante las griegas requiere un enfoque diferente con las opciones de futuros que con las opciones sobre acciones. Las opciones de futuros suelen ser más sensibles a Gamma y Vega, mientras que los operadores de opciones sobre acciones pueden centrarse en el equilibrio entre Theta y Delta, especialmente para estrategias de ingresos como las opciones de compra cubiertas o los diferenciales.Finalmente, los operadores que implementan estrategias de delta neutral o de captura de volatilidad deben tener en cuenta el comportamiento único de estas medidas en cada producto. Una estrategia que funcione con opciones sobre acciones puede requerir diferentes supuestos o ajustes cuando se aplica a las opciones sobre futuros.