MODELOS DE NEGOCIO DE CORREDORES EXPLICADOS: PFOF, SPREADS E INCENTIVOS

Introducción a los modelos de negocio de los brókeresLas casas de bolsa desempeñan un papel fundamental en los mercados financieros, facilitando las actividades de trading para inversores institucionales y minoristas. Sin embargo, pocos operadores comprenden plenamente cómo generan ingresos sus brókeres. Más allá de las comisiones visibles, los brókeres emplean diversos modelos de negocio subyacentes que influyen significativamente en la ejecución de las operaciones y la dinámica del mercado.Esta guía profundiza en los principales modelos de ingresos utilizados por los brókeres modernos, centrándose en el Pago por Flujo de Órdenes (PFOF), los diferenciales entre oferta y demanda y diversas estructuras de incentivos. Comprenderlos permite a los operadores tomar decisiones más informadas y reconocer posibles conflictos de intereses en el ecosistema de las casas de bolsa.Por qué es importante comprender los modelos de los brókeresEl modelo de ingresos de un bróker puede afectar la calidad de las operaciones, la transparencia de los precios e incluso los resultados para los inversores. Por ejemplo, los brókeres que utilizan PFOF pueden dirigir las órdenes de los clientes a creadores de mercado específicos en lugar de buscar la mejor ejecución. Saber si un bróker se beneficia de los diferenciales o de las comisiones puede ayudar a los clientes a evaluar sus costos de operación reales, que pueden diferir significativamente de las ofertas anunciadas de "comisión cero".

Exploremos estos modelos, comenzando con uno de los más discutidos en la inversión minorista: el pago por flujo de órdenes.

¿Qué es el Pago por Flujo de Órdenes?

El Pago por Flujo de Órdenes (PFOF) se refiere a la práctica en la que los brókeres reciben una compensación por dirigir las órdenes de sus clientes a creadores de mercado específicos o a empresas de trading externas. En lugar de enviar la orden a una bolsa de valores para su conciliación, el bróker vende el flujo de órdenes a entidades externas que ejecutan la operación. Estos creadores de mercado, a su vez, se benefician de la captura del diferencial o de mecanismos internos de fijación de precios.

Cómo genera ingresos el PFOF

En un modelo típico de PFOF, los brókeres negocian una tarifa fija o un reembolso por acción con los creadores de mercado. Estos pagos les permiten ofrecer servicios, a menudo comercializados como "sin comisiones", a la vez que generan ingresos constantes por la actividad de trading. Sin embargo, esto puede plantear dudas sobre la calidad y la transparencia de la ejecución, ya que los brókeres pueden priorizar las rutas que les ofrecen mayores rentabilidades sobre aquellas que ofrecen mejores precios para el cliente.

Perspectivas Regulatorias

Los reguladores difieren en su enfoque del PFOF. En Estados Unidos, la práctica es legal y está bien establecida entre brókeres en línea como Robinhood y Charles Schwab. Sin embargo, los críticos argumentan que socava las normas de mejor ejecución al incentivar a los brókeres a priorizar los ingresos sobre la calidad de las operaciones. En cambio, el Reino Unido y la Unión Europea tienen directrices más estrictas; la Autoridad de Conducta Financiera (FCA) del Reino Unido ha considerado que el PFOF es incompatible con sus normas sobre conflictos de intereses y mejor ejecución. Como resultado, el modelo está prácticamente prohibido en Europa.

Calidad de Ejecución y Conflictos

La principal preocupación en torno al PFOF es que crea un desajuste entre las ganancias del bróker y los intereses del cliente. Las operaciones mal ejecutadas pueden costar a los inversores más que el beneficio percibido de operar sin comisiones. Algunos brókeres contrarrestan esto publicando informes de transparencia que muestran métricas de ejecución de alta calidad en comparación con los precios nacionales de mejor oferta y demanda (NBBO), aunque estas métricas suelen requerir la interpretación de expertos.

PFOF en clases de activos alternativos

Si bien se asocia comúnmente con acciones y ETF, el PFOF también puede aplicarse a otros instrumentos, como opciones y criptomonedas. En estas clases de activos, los incentivos para el enrutamiento de órdenes tienden a ser aún más significativos debido a los amplios diferenciales y a la menor transparencia en los mecanismos de fijación de precios. Los inversores minoristas en estos mercados deben prestar especial atención a cómo se gestionan sus órdenes y a qué coste.

En resumen, el PFOF puede permitir comisiones reducidas para los usuarios, pero puede comprometer la ejecución óptima de las operaciones. Comprender su mecanismo es esencial para evaluar la verdadera estructura de costes de una relación con un bróker.

Definición e importancia de los diferencialesEl diferencial entre oferta y demanda se refiere a la diferencia entre el precio máximo que un comprador está dispuesto a pagar por un activo (la oferta) y el precio mínimo que un vendedor está dispuesto a aceptar (la demanda). Los brókeres y creadores de mercado suelen beneficiarse de este diferencial, especialmente en mercados extrabursátiles (OTC) o menos líquidos, donde la diferencia entre la oferta y la demanda puede ser considerable.Creadores de mercado e internalizaciónEn muchos casos, los brókeres utilizan la internalización (casi todas las operaciones entre clientes o las ejecutan contra su propio inventario) para capturar directamente el diferencial entre oferta y demanda. Actúan como contrapartes, comprando a los vendedores al precio de oferta y vendiendo a los compradores al precio de demanda. La ganancia derivada de esta diferencia se conoce como margen de diferencial de negociación. Este modelo es común en las casas de bolsa de CFD (Contratos por Diferencia), plataformas de trading de divisas e incluso en algunos modelos de corretaje de acciones minoristas. Los corredores minoristas suelen ampliar ligeramente los diferenciales para aumentar su rendimiento por transacción, manteniendo la publicidad de cero comisiones. Precios basados ​​en diferenciales vs. modelos basados ​​en comisiones. A diferencia de los corredores tradicionales basados ​​en comisiones, que cobran una tarifa fija por operación, los corredores basados ​​en diferenciales integran su estructura de costos en el precio de mercado. Esto dificulta que los clientes distingan el costo de ejecución, especialmente cuando los diferenciales entre oferta y demanda son variables u opacos. Los reguladores de los principales mercados enfatizan habitualmente la importancia de divulgar los spreads efectivos para garantizar que los clientes comprendan los costos de transacción.

Factores dinámicos que influyen en los spreads

Varias variables afectan el tamaño del spread:

• Liquidez: Los activos con mayor volumen de negociación suelen tener spreads más ajustados.
• Volatilidad: Durante los períodos de volatilidad, los spreads se amplían para compensar el riesgo de ejecución.
• Horario de mercado: Los spreads pueden aumentar fuera del horario de negociación habitual o en las sesiones previas y posteriores a la apertura del mercado.
• Clase de activo: Los activos exóticos o los valores con baja negociación tienden a presentar spreads más amplios.

Beneficios del bróker a través de las pérdidas de los clientes

Algunos modelos basados ​​en spreads, especialmente en CFD y forex, implican una estructura de "libro B". En este caso, el bróker internaliza las operaciones de los clientes y se beneficia directamente de sus pérdidas. Si un cliente incurre en pérdidas en una operación, el bróker retiene esa cantidad como ingreso. Esta configuración puede generar una controvertida discordancia de incentivos, especialmente si los brókeres toman medidas para prolongar o fomentar las operaciones que, estadísticamente, resultan en un rendimiento inferior al del cliente.

Estrategias de mitigación para inversores

Los operadores pueden protegerse eligiendo brókeres regulados en jurisdicciones de Nivel 1 que exigen una sólida transparencia en los diferenciales y la divulgación de información sobre conflictos de intereses. El uso de plataformas con precios de Nivel 2 en tiempo real (que muestran el libro de órdenes completo) también puede ayudar a evaluar la realidad de los diferenciales ajustados o amplios en diferentes volúmenes.

En definitiva, los modelos de ingresos basados ​​en diferenciales son legítimos y comunes, pero comprender sus costos ocultos es esencial para una negociación estratégica y rentable.