ROE VS. ROIC: ¿POR QUÉ EL ROIC SUELE SER EL MEJOR JUZGADOR DE LA CALIDAD EMPRESARIAL?

Entendiendo el ROE y el ROICEl ROE y el ROIC son dos métricas financieras que inversores y analistas utilizan con frecuencia para medir la rentabilidad y la eficiencia de una empresa. Sin embargo, si bien comparten un propósito común —evaluar la eficacia con la que una empresa genera rentabilidad de su capital—, difieren en su metodología e implicaciones. Comprender ambas medidas es esencial para comprender por qué el ROIC se considera a menudo un indicador más completo de la calidad empresarial a largo plazo.El ROE mide la rentabilidad que una empresa genera sobre el capital social. Se calcula dividiendo el beneficio neto entre el capital social promedio:ROE = Utilidad neta / Capital socialEsta métrica muestra la eficacia con la que una empresa utiliza el capital social para generar beneficios, lo que la hace popular entre los inversores de capital. Un ROE alto suele interpretarse como un indicador de eficiencia financiera y una sólida capacidad de generación de beneficios para los accionistas.

Retorno sobre el Capital Invertido (ROIC)

El ROIC mide la rentabilidad que una empresa genera a partir de todo el capital invertido en el negocio, tanto en capital como en deuda. La fórmula que se utiliza habitualmente es:

ROIC = Beneficio Operativo Neto Después de Impuestos / Capital Invertido

Donde Beneficio Operativo Neto Después de Impuestos (NOPAT), y Capital Invertido incluye el capital, la deuda y cualquier otra fuente de financiación a largo plazo, menos el exceso de efectivo. El ROIC ofrece una visión más amplia de la eficiencia de una empresa, ya que considera todo el capital, independientemente de su origen.

Diferencias de Perspectiva

Mientras que el ROE se centra estrictamente en la rentabilidad para los accionistas, el ROIC se centra en la rentabilidad de la estructura de capital en su totalidad. Esta distinción es muy importante, especialmente al evaluar empresas con un uso intensivo de capital o financiadas con un apalancamiento significativo.

Por qué es importante comparar ambos

Los analistas pueden analizar tanto el ROE como el ROIC para obtener una visión integral. El ROE es más fácil de manipular mediante ingeniería financiera (como aumentar la deuda para reducir el capital), mientras que el ROIC ofrece una perspectiva más clara y menos propensa a distorsiones sobre la asignación de capital y la eficiencia operativa.

Utilidad para diferentes partes interesadas

• Inversores de capital: Pueden preferir el ROE para obtener información sobre el rendimiento del capital.
• Analistas de negocio y gestión: A menudo se basan en el ROIC para evaluar el rendimiento operativo y las estrategias de asignación de capital.
• Inversores a largo plazo: Suelen inclinarse por el ROIC como predictor de la creación de valor sostenible y la ventaja competitiva.

En resumen, comprender la estructura y la filosofía del ROE y el ROIC sienta las bases para comprender mejor la calidad empresarial, una perspectiva que exploramos más a fondo al examinar la ventaja analítica del ROIC.

¿Por qué el ROIC se considera superior al ROE?

Aunque el retorno sobre el capital (ROE) sigue siendo un elemento básico en el análisis financiero, muchos inversores experimentados consideran ahora el retorno sobre el capital invertido (ROIC) como la medida dominante de la calidad empresarial. La clave de la supremacía del ROIC reside en su evaluación holística y económica de la eficiencia del capital, lo que ofrece una perspectiva más profunda en diversos escenarios de toma de decisiones.

1. El ROIC captura el beneficio económico real.

Una razón fundamental que explica la preferencia de los inversores por el ROIC es que mide el beneficio económico, no solo el beneficio contable. Al comparar el beneficio operativo neto después de impuestos (NOPAT) con el capital invertido, el ROIC evalúa la eficacia con la que la dirección utiliza tanto el capital como la deuda para generar rentabilidad, ajustada a impuestos.

Esta visión refleja el rendimiento operativo real, neutralizando las distorsiones derivadas de la financiación con derivados, paraísos fiscales o recompra de acciones que podrían inflar artificialmente el ROE.

2. Inmunidad a la Ingeniería Financiera

El ROE puede inflarse artificialmente incrementando el apalancamiento (deuda), ya que la fórmula excluye el capital de deuda. Por ejemplo, si una empresa solicita un préstamo para recomprar acciones, la reducción del denominador del capital aumenta el ROE sin mejorar la eficiencia operativa.

En cambio, el ROIC incluye el capital total empleado (tanto deuda como capital), lo que proporciona una señal más precisa y a prueba de inflación de la creación de valor.

3. Mejor Indicador de Ventaja Competitiva

El ROIC es especialmente útil para evaluar si una empresa posee una ventaja competitiva sostenible, a menudo denominada "foso económico". Las empresas que obtienen consistentemente rentabilidades superiores a su coste medio ponderado del capital (WACC) están creando valor para los accionistas de forma activa, incluso en sectores altamente competitivos.

Al comparar el ROIC con el WACC, los inversores pueden determinar si el capital se está invirtiendo de forma que genere valor, una función que el ROE no puede realizar de forma fiable sin un contexto más amplio.

4. Agnóstico del sector y más comparable

La intensidad del capital varía drásticamente entre sectores. Las empresas de servicios públicos o los fabricantes industriales generalmente operan con mayor apalancamiento y bases de activos que las empresas de software. El ROE puede parecer más sólido en sectores con pocos activos, incluso si no están invirtiendo el capital eficientemente.

El ROIC normaliza estas diferencias intersectoriales, lo que permite comparaciones más precisas entre empresas con diferentes estructuras de capital y modelos operativos.

5. Fomenta una asignación de capital sólida

Desde una perspectiva gerencial, centrarse en el ROIC promueve una asignación de capital disciplinada. A diferencia del ROE, que puede pasar por alto las implicaciones de la deuda y el flujo de caja, el ROIC requiere una gestión eficiente del capital circulante, el inventario y los activos fijos. De este modo, los inversores obtienen información sobre la prudencia con la que se está empleando el capital en los distintos proyectos.

6. Herramienta de creación de valor a largo plazo

Warren Buffett y otros inversores de renombre suelen citar el ROIC como un parámetro clave para identificar empresas de calidad. Con el tiempo, las empresas con un ROIC sosteniblemente alto tienden a reinvertir las ganancias de forma más eficiente y a capitalizar el valor para los accionistas, lo que convierte al ROIC en un indicador clave en las estrategias de inversión a largo plazo.En resumen, si bien el ROE sigue siendo una herramienta valiosa dentro de un marco analítico más estrecho, el ROIC lo supera en claridad, consistencia y visión del negocio. Los inversores que buscan rentabilidades sostenibles y un crecimiento de calidad recurren cada vez más al ROIC como una brújula fiable en medio de las complejidades del mercado de capitales.

Cómo utilizar el ROIC eficazmente en el análisisUna vez que los inversores aprecian la superioridad analítica del ROIC, el siguiente paso consiste en utilizarlo eficazmente en las decisiones de inversión y las evaluaciones operativas. El ROIC puede identificar empresas de alta calidad, orientar la asignación de capital y facilitar la comparabilidad a lo largo del tiempo y entre sectores. Sin embargo, su aplicación requiere conocimientos técnicos y matices interpretativos.1. Calcular el ROIC con ajustesLos cálculos del ROIC no siempre son sencillos. Los estados financieros rara vez proporcionan una cifra de ROIC predefinida, por lo que los inversores deben reconstruirla con precisión. Los componentes clave incluyen:

• NOPAT (Beneficio Operativo Neto Después de Impuestos): Se obtiene ajustando los ingresos operativos por impuestos, excluyendo intereses para eliminar los efectos financieros.
• Capital Invertido: Incluye capital circulante, propiedades, planta y equipo, fondo de comercio y otros intangibles, menos efectivo no operativo y ajustes similares.

Realizar estos ajustes garantiza una comparación justa entre pares y períodos, filtrando el ruido de los cambios en las políticas contables y los cargos por reestructuración.

2. Comparación con el WACC

El verdadero poder del ROIC no reside solo en la rentabilidad absoluta, sino también en su diferencial con el Coste Promedio Ponderado del Capital (WACC) de una empresa. Una empresa genera beneficios económicos solo cuando el ROIC supera el WACC:

Beneficio Económico = (ROIC - WACC) x Capital Invertido

Este diferencial indica si una empresa está convirtiendo el capital en valor real, no solo en ganancias. Los analistas deben evaluar la consistencia y sostenibilidad con la que una empresa mantiene este diferencial a lo largo del tiempo.

3. Seguimiento de Tendencias y Durabilidad

La consistencia es fundamental. Un ROIC alto durante uno o dos años podría indicar una ventaja temporal o un impulso cíclico. Sin embargo, las empresas con un ROIC duradero superior a su WACC tienden a indicar ventajas competitivas sólidas, como propiedad intelectual, lealtad a la marca o estructuras de costes favorables.

El seguimiento de las tendencias del ROIC durante 5 a 10 años ayuda a filtrar los destellos efímeros de los inversores que siguen invirtiendo en capital compuesto.

4. Comparación dentro y entre sectores

Si bien el ROIC está más estandarizado que el ROE, el contexto sigue siendo esencial. Comparar el ROIC de un banco con el de una empresa de software puede ser menos significativo que comparar a competidores dentro del mismo sector. Sin embargo, las comparaciones entre sectores pueden revelar qué modelos de negocio generan una mayor eficiencia de capital, especialmente en mercados emergentes o durante recesiones.

5. Evaluación de la estrategia de asignación de capital

El ROIC también puede revelar la eficacia de las estrategias de reinversión de una empresa. Por ejemplo, una tendencia a la baja del ROIC junto con un aumento de los gastos de capital puede indicar malas decisiones de inversión. Por el contrario, un ROIC en aumento con una inversión de capital estable sugiere recursos bien invertidos.

Este conocimiento ayuda a los inversores a descifrar si la gestión añade o erosiona valor con el tiempo.

6. Detectar sobrevaloración y activos infravalorados

El ROIC puede servir como un ancla de valoración. Una empresa que registra constantemente un ROIC muy por encima del WACC, pero que cotiza a múltiplos de valoración promedio, puede indicar una oportunidad infravalorada. Por el contrario, las valoraciones altas no respaldadas por el rendimiento del ROIC pueden ser una señal de alerta.

7. Usar el ROIC como filtro

Muchos inversores profesionales utilizan umbrales de ROIC para seleccionar acciones de calidad. Por ejemplo, filtrar empresas con un ROIC > 15% a cinco años puede reducir significativamente el universo a empresas duraderas y con foso de inversión. Esta técnica mejora la calidad y la resiliencia de la cartera.

8. Comprender el ROIC en contextos estratégicos

El ROIC también informa sobre fusiones y adquisiciones, la formulación de estrategias y las evaluaciones de riesgos. Una empresa que considera un objetivo de ROIC bajo debe justificar cómo las sinergias o el ahorro de costes harán que la operación sea económicamente rentable. En este contexto, el ROIC se convierte no solo en una métrica contable, sino en un insumo vital para las decisiones de la alta dirección.En esencia, el ROIC es más efectivo cuando se utiliza con propósito y contexto. Su valor va más allá del simple análisis de números para revelar el verdadero motor del rendimiento empresarial: el uso inteligente del capital. Los inversores que dominan el ROIC pasan de las métricas superficiales a la inversión profunda y de calidad.