RPI VS. CPIH: ¿POR QUÉ IMPORTA LA DIFERENCIA PARA BONOS Y PENSIONES?

Comprensión del IPC y el IPCH: Una distinción vitalLos índices de inflación desempeñan un papel fundamental en la configuración de la política monetaria, los contratos financieros y los pasivos a largo plazo. En el Reino Unido, dos medidas fundamentales de la inflación son el Índice de Precios al Consumidor (IPC) y el Índice de Precios al Consumidor (IPC), que incluye el coste de la vivienda en propiedad (IPC). Aunque aparentemente similares en su alcance, estos índices difieren en su metodología de cálculo, cobertura y uso. Comprender estas distinciones es esencial, especialmente para sectores como las pensiones y las inversiones de renta fija, donde los pasivos y la rentabilidad vinculados a la inflación son fundamentales.El IPC, establecido en 1947, ha sido históricamente la principal medida de inflación del Reino Unido. Sin embargo, desde 2013, la Oficina Nacional de Estadística (ONS) lo ha designado como una medida "heredada", alegando deficiencias conocidas en su formulación. A pesar de ello, sigue siendo la base de muchos bonos gubernamentales indexados (conocidos como gilts) y de los acuerdos de pensiones privadas de larga data. El IPC tiende a sobreestimar la inflación en comparación con otros índices, en parte debido a su formulación "Carli" y a su tratamiento de los costes de la vivienda. El IPC de Alto Rendimiento (IPCH), introducido en 2013 y convertido en la medida de inflación general de la ONS en 2017, incluye una metodología más moderna. Al incorporar los costes de la vivienda de los propietarios, ofrece una visión más amplia y posiblemente más precisa de la evolución del coste de la vida. Además, el IPC utiliza un cálculo de "Jevons" y una "media geométrica", lo que generalmente resulta en tasas de inflación más bajas en comparación con el IPC. Estadísticamente, la diferencia anual ha oscilado entre el 0,7 % y el 1,0 % durante la última década, con el IPC típicamente siendo más alto. Esta brecha persistente es la que conlleva consecuencias reales para los sectores donde los supuestos de inflación determinan las valoraciones y los pagos. Gobiernos, reguladores e inversores están abandonando gradualmente el IPC. Por ejemplo, el gobierno del Reino Unido ha anunciado que, a partir de 2030, el RPI se alineará con la metodología del IPC. Si bien esto parece sencillo, tiene implicaciones complejas para el valor de mercado de los instrumentos vinculados al RPI y los planes de pensiones existentes. Comprender la estructura y la divergencia de estas medidas de inflación no es meramente académico, sino fundamental para inversores, actuarios, administradores de pensiones y cualquier persona involucrada en la planificación financiera a largo plazo.

Cómo influyen las métricas de inflación en los bonos y gilts

En el panorama de renta fija del Reino Unido, la divergencia entre el IPC y el IPCH tiene consecuencias significativas, especialmente en la valoración y la estructura de rendimiento de los gilts indexados. Estos bonos gubernamentales ofrecen rentabilidades vinculadas a la inflación, concretamente, históricamente, al IPC. Dado que el IPC suele registrar una tasa de inflación anual más alta que el IPCH, los instrumentos indexados al IPC ofrecen mayores pagos esperados a lo largo del tiempo.

Esta diferencia tiene relevancia financiera. Por ejemplo, un gilt indexado que ofrece un IPC + 1% anual ofrece una rentabilidad real notablemente diferente a la de un instrumento con un IPC + 1%. Este aumento de la inflación afecta a todos los aspectos, desde el precio de los bonos en el mercado secundario hasta la tasa interna de rentabilidad esperada por inversores institucionales, como fondos de pensiones y aseguradoras.

Las implicaciones más amplias se reflejan en el funcionamiento del mercado de renta fija en general. Debido a la tendencia del RPI a sobrerrepresentar la inflación, los bonos del Estado vinculados al RPI tienen una prima. Esto distorsiona los cálculos del rendimiento real y dificulta la comparación directa con los instrumentos vinculados al IPC. Además, la disparidad afecta a los tipos de interés swap y a los derivados de inflación, lo que aumenta la complejidad.Por lo tanto, la declaración del gobierno del Reino Unido en 2020 de alinear la metodología del RPI con el IPC a partir de 2030 generó un impacto inmediato en el mercado de bonos. Los inversores que anticipaban menores aumentos futuros de la inflación vieron caer el valor a plazo de los bonos del Estado vinculados al RPI, en particular los que vencen después de 2030. Los activos de larga duración se enfrentaron a una notable revalorización, lo que convirtió la duración en una variable crítica en la evaluación de impacto.Las obligaciones legales y contractuales complican aún más la situación. Muchos bonos del Estado vinculados al índice emitidos por el gobierno no se modificarán legalmente, lo que significa que la fórmula cambiará, pero las condiciones se mantendrán fijas, lo que representa una pérdida neta para algunos tenedores. Desde entonces, los participantes del mercado han recalibrado las tasas de descuento, las estrategias de asignación de activos y las posiciones de cobertura contra la inflación en consecuencia.Para los instrumentos de nueva emisión, la transición hacia la vinculación al IPC ya está en marcha. Los planes de pensiones de prestaciones definidas, en particular, están explorando contratos vinculados al IPC para alinearse con las directrices regulatorias y la reforma legal prevista. Sin embargo, los instrumentos tradicionales garantizan que el IPC seguirá siendo influyente, aunque de forma decreciente, hasta bien entrada la década de 2030.En última instancia, la divergencia entre el IPC y el IPC no es solo un matiz estadístico; tiene consecuencias importantes. Los gestores de activos, los administradores de pensiones y los actuarios de fondos deben tener en cuenta no solo la tasa de inflación, sino también el indicador utilizado para rastrearla, especialmente al gestionar la duración, la correspondencia de pasivos y las estrategias de cobertura.

Cómo las medidas de inflación influyen en los resultados de las pensiones

Las pensiones, en particular las de prestación definida, son muy sensibles a las expectativas de inflación. Muchos planes de pensiones del Reino Unido indexan las prestaciones a la inflación: históricamente, utilizando el IPC, pero cada vez más adoptan el IPC o el IPCH. A primera vista, un cambio en las métricas de inflación puede parecer un procedimiento, pero en la práctica, incluso una diferencia anual del 1 % en la inflación puede reconfigurar drásticamente los pasivos a largo plazo y las posiciones de financiación.

Las pensiones de prestación definida prometen pagos en términos reales, a menudo indexados a la inflación para proteger el poder adquisitivo de los beneficiarios. Con obligaciones por pensiones que se extienden a lo largo de décadas, el efecto compuesto de un índice de inflación más alto (como el IPC) puede marcar una diferencia sustancial. El uso del IPC podría aumentar significativamente los pasivos totales en comparación con el IPCH, lo que podría desestabilizar los ratios de financiación y los balances de los patrocinadores.

Los planes de pensiones también se basan en inversiones impulsadas por pasivos (IDP) para igualar los pasivos vinculados a la inflación. Estos suelen incluir bonos del Estado o swaps vinculados al IPC. A medida que el mercado se adapta al IPC, los planes deben adaptar sus carteras. Esta transición no es fluida. Los instrumentos vinculados al IPC son menos líquidos y la fijación de precios del mercado es menos transparente, lo que plantea nuevos desafíos para una conciliación eficaz de activos y pasivos. Los cambios regulatorios agravan el problema. El Regulador de Pensiones y el Departamento del Actuario del Gobierno recomiendan cada vez más la indexación basada en el IPC debido a su aparente precisión y equidad. Esto se refleja gradualmente en las condiciones de los planes, las notas de asesoramiento y las nuevas normas de los planes. No obstante, muchos derechos de pensión existentes aún están vinculados contractualmente al IPC, lo que dificulta las modificaciones desde el punto de vista legal y ético. Los fideicomisarios se enfrentan a decisiones difíciles. Mantener el IPC mejora los resultados de los afiliados, pero aumenta las contribuciones de los empleadores. Cambiar al IPC mejora la asequibilidad del plan, pero puede provocar acciones legales o daños a la reputación. Algunos planes han solicitado el consentimiento de sus afiliados para modificar las medidas de indexación, pero esta estrategia suele generar debates sobre gobernanza y fiduciarios.

Además, la cobertura de la inflación se vuelve más compleja. Los planes de pensiones tradicionalmente cubrían las exposiciones al IPC con swaps de IPC o bonos del Estado. Con la futura indexación moviéndose hacia el IPC de Alto Rendimiento (IPC), la ausencia de mercados de derivados del IPC profundos dificulta una cobertura eficiente. Esta falta de alineación puede generar riesgo de base: divergencia entre activos y pasivos que responden a diferentes métricas de inflación.

Por lo tanto, es crucial comprender las ramificaciones prácticas del IPC frente al IPC de Alto Rendimiento (IPC) en las pensiones. Los patrocinadores, fideicomisarios, actuarios y reguladores deben participar en un diálogo abierto y tomar decisiones informadas. El camino a seguir requiere una visión holística de la indexación, los pasivos contingentes, el cumplimiento normativo y los resultados de los afiliados.

A medida que evoluciona el panorama de la indexación de la inflación en el Reino Unido, el desafío radica en equilibrar la precisión, la equidad y la sostenibilidad financiera en los ecosistemas de pensiones.