ACCIONES PREFERENTES VS BONOS: COMPARACIÓN DE RENDIMIENTO, SUBORDINACIÓN Y RECUPERACIÓN

¿Qué son las acciones preferentes y los bonos?

Los inversores que buscan ingresos regulares y preservación del capital suelen considerar dos instrumentos principales: las acciones preferentes y los bonos. Si bien ambos ofrecen pagos periódicos y se integran en la estructura de capital de una empresa, difieren significativamente en diseño, perfil de riesgo, rentabilidad y tratamiento en caso de insolvencia.

Las acciones preferentes (también conocidas como acciones preferentes) son una clase de capital que paga dividendos fijos o variables y tienen prioridad sobre las acciones ordinarias en las distribuciones. Sin embargo, se clasifican por debajo de los instrumentos de deuda en cuanto a la jerarquía de derechos. Los bonos son instrumentos de deuda emitidos por empresas o gobiernos que prometen pagos regulares de intereses (cupones) y la devolución del capital al vencimiento. Mantienen un mayor derecho de reclamación en caso de incumplimiento.

Comprender las particularidades de estos vehículos de inversión es esencial para la construcción de carteras, la gestión de riesgos y el diseño de estrategias de ingresos. Analicemos sus diferencias en áreas cruciales: rendimiento, subordinación y recuperación.

¿Qué son las acciones preferentes?

Las acciones preferentes son instrumentos híbridos que presentan características tanto de capital como de deuda. Ofrecen dividendos a tasas predeterminadas, a menudo sin derecho a voto. Las empresas pueden emitir acciones preferentes para captar capital sin diluir el control de los accionistas comunes. Algunas características de las acciones preferentes incluyen:

• Tasas de dividendos fijas o variables
• Términos rescatables o perpetuos
• Dividendos acumulativos o no acumulativos
• Opciones convertibles en capital común

Los accionistas preferentes reciben dividendos antes que los accionistas ordinarios y tienen mayor prioridad durante la liquidación. Sin embargo, estos dividendos no son deducibles de impuestos para el emisor, a diferencia de los intereses de los bonos.

¿Qué son los bonos?

Los bonos son obligaciones de deuda contractuales. Los inversores prestan dinero al emisor y reciben intereses durante un plazo fijo, que culmina con la devolución del valor nominal. Los bonos ofrecen varias ventajas estructurales tanto para emisores como para prestamistas, como:

• Flujos de caja predecibles mediante cupones
• Protección legal mediante contratos de emisión
• Eficiencia fiscal debido a que los intereses son un gasto para los emisores
• Visibilidad de la calificación a través de agencias como Moody's y S&P

Los bonos se utilizan ampliamente como componentes de renta fija en carteras conservadoras y equilibradas, atrayendo a inversores institucionales y minoristas por igual debido a su menor riesgo en comparación con la renta variable.

Diferencias clave en la estructura

La diferencia fundamental radica en la clasificación: los bonos son pasivos; las acciones preferentes son renta variable. Esto tiene profundas implicaciones para la jerarquía de pagos, el tratamiento fiscal y la evaluación de riesgos. Otro punto de divergencia es el tratamiento del impago: los tenedores de bonos pueden demandar al emisor por incumplimiento, mientras que los accionistas preferentes normalmente no pueden demandarlo si se suspenden los dividendos. En resumen, las acciones preferentes y los bonos satisfacen diferentes necesidades de los inversores. Los bonos se inclinan hacia la preservación del capital y la salvaguarda legal, mientras que las acciones preferentes pueden ofrecer mayores rendimientos con una flexibilidad similar a la de las acciones. Las siguientes secciones los comparan en detalle en contextos de rendimiento, subordinación y recuperación.

Diferencias de rendimiento entre acciones preferentes y bonos

Una de las diferencias más notables entre las acciones preferentes y los bonos es su rendimiento. El rendimiento es el indicador clave de la rentabilidad para los inversores centrados en la renta, pero también refleja el riesgo relativo, las condiciones del emisor y los tipos de interés vigentes en el mercado.

Rendimiento nominal vs. efectivo

Los bonos suelen ofrecer rendimientos nominales, lo que significa que el interés declarado (cupón) se calcula sobre el valor nominal. Por ejemplo, un bono de 1000 libras esterlinas con un cupón anual del 5 % ofrece un rendimiento de 50 libras esterlinas al año. El rendimiento efectivo considera la capitalización y el precio de mercado (si se adquiere con descuento o prima).

Las acciones preferentes, por otro lado, suelen incluir dividendos declarados que se pagan trimestral o semestralmente. Si una acción preferente con un valor nominal de 100 £ ofrece un dividendo del 6 %, el titular recibe 6 £ anuales. Sin embargo, a diferencia de los intereses de los bonos, los dividendos preferentes pueden suspenderse a discreción del emisor, especialmente si no son acumulativos.

Comparación de la rentabilidad del mercado

Generalmente, las acciones preferentes ofrecen una rentabilidad superior a la de los bonos con vencimiento equivalente del mismo emisor. Esto compensa:

• Riesgo de aplazamiento de dividendos
• Subordinación en la liquidación
• Falta de fecha de vencimiento en emisiones perpetuas

Por ejemplo, si el bono a 10 años de una empresa ofrece una rentabilidad del 4,5 %, sus acciones preferentes podrían ofrecer una rentabilidad del 6 % al 7 %. Esta prima de rendimiento atrae a inversores que se sienten cómodos con un mayor riesgo, pero que buscan ingresos estables de emisores de mayor calidad.

Consideraciones Fiscales

En algunas jurisdicciones, los ingresos por intereses de bonos se gravan de forma diferente a los dividendos preferentes. Por ejemplo, en el Reino Unido, los intereses de bonos se gravan como ingresos, pero algunos dividendos preferentes se benefician de la deducción fiscal debido a los accionistas corporativos o a deducciones personales específicas. Consulte siempre las implicaciones de la legislación fiscal vigente con un asesor financiero.

Incentivos para el Emisor e Impacto en el Rendimiento

Las acciones preferentes pueden ser rescatables, lo que permite a los emisores rescatarlas anticipadamente a la par. A medida que bajan los tipos de interés, los emisores podrían rescatar acciones más antiguas y de mayor rendimiento para reemitirlas a un coste menor, lo que limita el potencial de crecimiento para los inversores. Los bonos también pueden ser rescatables, pero suelen ofrecer mayor protección o primas de rescate.

Volatilidad y precios en el mercado secundario

Las acciones preferentes se negocian de forma más similar a las acciones y pueden presentar una mayor volatilidad de precios en función de los beneficios de la empresa, las fluctuaciones en los precios de las acciones y los tipos de interés. Los bonos, por el contrario, se negocian más cerca del valor nominal, especialmente los valores con grado de inversión. Esto convierte la previsibilidad de los precios en otro factor que influye en la preferencia de los inversores.

En conclusión, si bien las acciones preferentes ofrecen rendimientos nominales atractivos, los inversores deben sopesar los riesgos subyacentes y las implicaciones para la estructura de capital. Los bonos ofrecen pagos más predecibles con respaldo legal, pero a menudo ofrecen rendimientos más bajos en comparación con sus contrapartes subordinadas.

Comprensión de la subordinación en las estructuras de capitalLa subordinación define el orden de reembolso en casos de dificultades financieras o insolvencia. Determina qué proveedores de capital tienen prioridad para recibir pagos de los activos de una empresa. Esto es fundamental para evaluar la seguridad relativa de los flujos de ingresos y el capital en riesgo. Los bonos y las acciones preferentes se ubican en diferentes puntos de esta jerarquía.

Resumen de la estructura de capital

Una estructura típica de capital corporativo es la siguiente, de mayor a menor prioridad:

1. Deuda garantizada (p. ej., préstamos con garantía, hipotecas)
2. Bonos sénior no garantizados
3. Deuda subordinada (p. ej., bonos mezzanine)
4. Instrumentos híbridos (acciones preferentes)
5. Capital ordinario

Las acciones preferentes tienen una jerarquía inferior a todas las formas de deuda, incluidos los bonos subordinados, pero superior a la del capital ordinario. Los bonos, según la estructura, pueden ser garantizados o no garantizados. Las emisiones de bonos senior generalmente se clasifican por delante de todas las acciones, lo que ofrece mayores perspectivas de recuperación en caso de liquidación de empresas.

Implicaciones para la seguridad de los ingresos

Los tenedores de bonos disfrutan de contratos legalmente exigibles. El pago de intereses es una obligación, y su incumplimiento constituye un incumplimiento técnico. Este marco legal hace que los ingresos de los bonos sean más seguros, especialmente en emisiones con grado de inversión respaldadas por cláusulas contractuales sólidas.

Por el contrario, los accionistas preferentes se enfrentan a dividendos discrecionales, que pueden suspenderse sin que constituyan un incumplimiento. Esto es particularmente común durante dificultades financieras o períodos en que los organismos reguladores, como en el sector bancario, limitan las distribuciones de capital.

Reclamación en Liquidación

Si una empresa se liquida, el orden en que se paga a los acreedores se vuelve vital. Los tenedores de bonos, en particular los que poseen bonos senior, tienen prioridad. Una vez liquidados los pasivos, los accionistas preferentes pueden recuperar activos solo si quedan excedentes. Los accionistas ordinarios son los últimos en la fila.

Convenios y protecciones

Los bonos suelen incluir convenios restrictivos que impiden a los emisores tomar medidas que puedan socavar la solvencia. Estos pueden incluir limitaciones a la emisión adicional de deuda, la venta de activos o el pago de dividendos a los accionistas. Las acciones preferentes rara vez incluyen estos convenios, lo que implica una menor protección estructural para los inversores.

Prima de riesgo de subordinación

Debido a su estatus de menor rango, las acciones preferentes exigen una mayor compensación, de ahí sus mayores rendimientos. Esta prima refleja sus menores derechos tanto en escenarios de ingresos continuos como de capital. Para los inversores reacios al riesgo, este rendimiento adicional puede no ser suficiente para compensar la mayor exposición a pérdidas en caso de quiebra.

Complejidad híbrida en banca y seguros

En los sectores financieros, las acciones preferentes suelen actuar como capital regulatorio (como el Nivel 1 en Basilea III). Estos instrumentos cuentan con características de absorción de pérdidas, como la conversión a capital ordinario o la amortización total bajo condiciones de estrés, lo que los hace más riesgosos que los instrumentos tradicionales, pero esenciales para las estrategias institucionales de exposición al riesgo.En última instancia, el análisis de la subordinación pone de relieve que las acciones preferentes se encuentran en un nivel inferior de la escala de amortización que los bonos. Esto determina su valoración, prima de riesgo e idoneidad para el inversor en función de la tolerancia al riesgo y los objetivos.